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[信息快递] 美元陷阱是什么意思 赵伟:美元看空“陷阱”

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发表于 2021-1-13 13:00:00 | 显示全部楼层 |阅读模式
美元陷阱是什么意思 赵伟:美元看空“陷阱”:赵伟,开源证券首席经济学家     报告要点  近期,“美联储大放水必将导致美元趋势走弱”、“美元已进入8~10年下行周期”等论调频现。我们从3个视角全面论证、提示看空美元的逻辑“陷阱”,供市场参考。  美联储“大放水”,必将导致美元趋势走弱?历史经验并不支持这一逻辑  美联储“大放水”与美元指数走
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7 q) e* I( O  m: V+ U7 }8 z          赵伟,开源证券首席经济学家   
& A/ c7 u4 Q- Q# W        报告要点
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- a2 n5 _2 \3 g1 f4 P        近期,“美联储大放水必将导致美元趋势走弱”“美元已进入8~10年下行周期”等论调频现。我们从3个视角全面论证、提示看空美元的逻辑“陷阱”,供市场参考。4 S' r3 u( k4 x+ S3 @" p
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        美联储“大放水”,必将导致美元趋势走弱?历史经验并不支持这一逻辑- X8 D8 }( r1 e2 K1 x6 }' ?

  H; v! D$ P. [. L2 U  r8 o        美联储“大放水”与美元指数走弱之间,从历史经验来看,并没有明显相关关系。5月以来,美元指数持续回落、并于12月中旬跌破90,部分市场观点将美元走弱归因于美联储大放水。但从历史经验来看,这一逻辑并不成立。以2008-2014年为例,美联储资产规模扩张了4倍、远超其他央行,同期美元指数上涨11.7%。
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        3月至今,美元指数的走势,与美联储的“放水”节奏也无明显关系。3月至5月,美联储快速向市场注入了3万亿美元流动性,但同时美元指数由97升至100以上。相反,6月以来,美联储扩表节奏显著放缓,欧、日央行扩表开始加速,节奏远超美联储。结果来看,美元指数自高位回落,欧元、日元汇率双双大涨。& `5 C. W/ u% e6 Q. j
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        美元进入8~10年下行周期?无论从短期还是长期视角来看,这一判断为时尚早/ @8 P2 d) N+ R7 i- U- g# x
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        短周期来看,美欧经济偏离程度对美元指数走势影响最大;美元指数5月以来的走弱,与美国疫情总体控制差于欧洲、持续拖累经济预期有关。5月以来,美国疫情总体防控较差,先后出现2轮疫情大反弹;而欧洲方面,仅在9月后疫情出现二次反弹,且疫情的严峻程度弱于美国。较差的疫情防控,持续拖累美国经济的修复预期。5月至今,美元指数与美德新增死亡病例之差的走势基本完全相反。* d4 B2 |8 A( ]- }
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        长周期来看,美元周期轮回与全球产业变局紧密相关;逆全球化思潮下,认定美元趋势走弱为时尚早。1970年至今,美元共经历3轮大周期。美元周期轮回背后,是制造业从美国逐步向日欧、亚洲四小龙及中国转移;美元走强阶段,均对应制造业转移陷入瓶颈。2008年以来,美元持续走强缘于美国拥抱逆全球化、拖累全球制造业转移。伴随着逆全球化思潮越发盛行,认定全球制造业转移加速为时尚早。8 p0 M! [  G( w+ n

0 J6 }/ s/ J# s        美元中短期走势,核心影响因素是什么?疫情控制、宏观形势
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        疫情的发展,对经济预期的影响较大;随着获得更多疫苗支持、有望更早控制住疫情,美国经济预期趋于加快修复。12月以来,辉瑞、莫德纳等产商的疫苗先后入市。美国预定的疫苗最多,且获得辉瑞、莫德纳等优先供应承诺;欧洲虽然也预定了较多疫苗,但订单多分布研发进度相对落后的厂商。伴随疫苗供应充足及率先开启疫苗接种,美国控制住疫情的时间有望早于欧洲,支撑经济预期更快修复。# n+ T9 \+ u# @9 x3 L5 e; Z

$ J( N8 e2 @6 H" J        从美国经济及政策的演绎路径视角来看,也不支持美元指数持续大幅走弱。一方面,美国库存周期已经重启,经济修复开始加快;刷新历史记录的财政刺激力度,也显著缓解了私人部门资产负债表遭受的冲击,使经济具备更大复苏弹性。另一方面,伴随经济复苏加快,美国刺激政策可能更快退出;由于还有大量的财政刺激资金未使用,政策退出对美国经济影响十分有限。最新数据来看,9月以来,美欧经济领先指标之差已止跌反弹,10Y美债与德债收益率之差开始加速走扩。
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        风险提示:疫苗效果不及预期。. q, G) q, \. K  z' L) |' E

  L1 L1 `3 J3 h7 R( P        报告正文
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! }$ T/ G- s: `& J        周度专题:美元看空“陷阱”
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, A, s' R- a! w1 ?1 @        事件:12月17日,美元指数跌破90。/ S8 M2 ?$ w( a6 L1 Q' I' w( n! u8 j
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        资料来源:Wind3 b) M2 B3 e5 \5 o; c

  Y  ?4 _! k; d6 S5 C& O5 H        一问:美联储“大放水”,必将导致美元趋势走弱?) {! C" f* A( B
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        美联储“大放水”与美元指数走弱之间,从历史经验来看,并没有明显相关关系。美元指数自5月下旬起由高位回落,12月17日进一步跌破90、刷新2018年4月以来新低。美元指数的持续下跌,引发市场广泛讨论。部分市场观点提出,“美元指数走弱主因美联储‘大放水’”。但从历史经验来看,这一逻辑并不成立。以2008年至2014年为例,美联储先后实施了3轮QE、1轮OT,资产规模扩张了4倍(由9000多亿美元大幅扩张至4.5万亿美元),远超其他主流央行;同期,美元指数由77左右上行至86,涨幅高达11.7%。
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